جنون الذكاء الاصطناعي يحصل على تمويل من شركات التكنولوجيا العملاقة، مما يؤدي إلى تشويه شركات رأس المال الاستثماري التقليدية

منذ ما يقرب من ثلاث سنوات، دورة الاكتتاب العام الخاملةإن أصحاب رؤوس الأموال الاستثمارية يواجهون موقفًا صعبًا.

السوق الخاص مليء بالقيم الغنية الذكاء الاصطناعي الشركات الناشئة، بما في ذلك بعض الشركات التي تم وصفها بأنها جيلي ولكن شركات رأس المال الاستثماري التي تحتاج إلى الخروج لن تحصل على الإغاثة من الذكاء الاصطناعي في أي وقت قريب.

والسبب في ذلك هو أن شركات رأس المال الاستثماري، على عكس الطفرات التكنولوجية السابقة، ليست في قلب الطفرة الحالية. بل إن أكبر الشركات في الصناعة — مايكروسوفت, أمازون, الأبجدية و نفيديا – تم ضخ مليارات الدولارات لتغذية نمو الشركات كثيفة رأس المال مثل OpenAI و Anthropic و Scale AI و CoreWeave.

مع قيام بعض الشركات الأكثر رأسمالية على مستوى العالم بفتح محافظها لتمويل جنون الذكاء الاصطناعي، فإن الضغوط المعتادة لطرح أسهمها للاكتتاب العام لا تنطبق. وحتى لو حدث ذلك، فإن هذه الدفعة من الشركات الناشئة لا تقترب بأي حال من إظهار مقاييس الربحية التي يحتاج المستثمرون العموميون إلى رؤيتها قبل اتخاذ هذه الخطوة.

لا تقتصر مزايا شركات التكنولوجيا العملاقة على المال، بل إنها تقدم أيضًا مزايا ملموسة مثل أرصدة الحوسبة السحابية والشراكات التجارية، وتعبئ أنواع الحوافز التي لا تستطيع شركات رأس المال الاستثماري أن تضاهيها.

قالت ميليسا إنسيرا، المحللة في S&P Global Market Intelligence، لشبكة CNBC: “لا تواجه شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة التي نتحدث معها أي مشاكل في جمع الأموال بتقييمات قوية. لا يزال العديد منها يبلغ عن وجود قدر كبير جدًا من اهتمام المستثمرين غير المرغوب فيه في الوقت الحالي”.

إذا جمعنا كل هذا، فسوف نجد أن المستثمرين المغامرين يتلاعبون بتشوهات عميقة في السوق دون نهاية واضحة في الأفق. ووفقًا لتقرير صادر في 29 أغسطس/آب، فإن قيمة خروج رأس المال الاستثماري في الولايات المتحدة هذا العام في طريقها إلى الوصول إلى 98 مليار دولار، بانخفاض 86% عن عام 2021. تقرير من المتوقع أن تكون الاكتتابات العامة الأولية المدعومة من رأس المال الاستثماري عند أدنى مستوياتها منذ عام 2016. تحاول شركات رأس المال الاستثماري التقليدية بنشاط اللعب في مجال الذكاء الاصطناعي، لكنها تستثمر في الغالب في أعلى ما يسمى بالمكدس، وتضع الأموال في الشركات الناشئة الناشئة التي تبني تطبيقات تتطلب رأس مال أقل بكثير من شركات البنية التحتية التي تدعم الذكاء الاصطناعي التوليدي.

حتى الآن في عام 2024، ضخ المستثمرون 26.8 مليار دولار في 498 صفقة للذكاء الاصطناعي التوليدي، بما في ذلك من المستثمرين الاستراتيجيين، وفقًا لـ PitchBook. ويستمر هذا الاتجاه من عام 2023، عندما جمعت شركات الذكاء الاصطناعي التوليدي 25.9 مليار دولار للعام بأكمله، بزيادة تزيد عن 200٪ عن عام 2022.

وبحسب شركة Forge Global، التي تتعقب معاملات السوق الخاصة، قفزت نسبة الذكاء الاصطناعي من إجمالي التمويل من 12% في عام 2023 إلى 27% حتى الآن هذا العام. وتظهر البيانات أن الجولة المتوسطة لشركات الذكاء الاصطناعي أكبر بنسبة 140% هذا العام مقارنة بالعام الماضي، بينما لا تزيد الزيادة بالنسبة للشركات غير المتخصصة في الذكاء الاصطناعي عن 10%.

يقول تشيب هازارد، المؤسس المشارك لشركة Flybridge Capital Partners في مراحلها المبكرة، إن أموال الاستثمار تنتقل “إلى أعلى المستويات”، وأن “الشركات الدائمة سيتم بناؤها على مستوى التطبيق”.

إن كل هذا سوف يستغرق بعض الوقت حتى يتطور. وفي الوقت نفسه، لا يزال مستثمرو الشركات الناشئة يعانون من تداعيات التحول الذي شهده السوق والذي بدأ في أوائل عام 2022، عندما دفع التضخم المرتفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة، مما دفع المستثمرين إلى الابتعاد عن الأصول المحفوفة بالمخاطر والتوجه إلى استثمارات أكثر تحفظًا والتي قدمت في النهاية عائدًا.

وقد انتعشت أسهم التكنولوجيا منذ ذلك الحين، مدعوم بواسطة Nvidia، التي تستخدم رقائقها في تدريب معظم نماذج الذكاء الاصطناعي، وغيرها من الأسهم ذات القيمة السوقية الضخمة مثل مايكروسوفت، ميتا وأمازون. سجل مؤشر ناسداك مستوى قياسيا في يوليو/تموز قبل أن ينخفض ​​قليلا في الآونة الأخيرة. لكن الاكتتابات العامة الأولية والاستحواذات الباهظة الثمن كانت قليلة ومتباعدة، مما ترك شركات رأس المال الاستثماري مع عوائد ضئيلة لشركائها المحدودين.

وكتبت شركة “بيتش بوك” في تقريرها لشهر أغسطس/آب: “يواجه المديرون صعوبة في جمع أموال إضافية دون تحقيق عوائد على الشراكة المحدودة، وخاصة لأن الاستثمارات الأكثر سيولة والأقل مخاطرة تتمتع الآن بعوائد جذابة بفضل أسعار الفائدة المرتفعة”.

الشركة الوحيدة المتخصصة في الذكاء الاصطناعي والتي تبدو قريبة من طرح أسهمها للاكتتاب العام هي Cerebras، وهي شركة تصنيع شرائح تأسست في عام 2016 وتدعمها بعض شركات رأس المال الاستثماري التقليدية بما في ذلك Benchmark وFoundation Capital. وباعتبارها شركة أشباه موصلات، لم تصل Cerebras أبدًا إلى التقييمات العالية لمطوري نماذج الذكاء الاصطناعي وغيرهم من اللاعبين في البنية التحتية، بلغت ذروتها عند 4 مليار دولار في عام 2021، قبل اتجاه السوق نحو الهبوط.

وقالت شركة سيريبراس في أواخر يوليو/تموز إنها تم تقديمها بشكل سري وقد قدمت الشركة أوراق الاكتتاب العام الأولي إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. ولم تقدم الشركة نشرتها العامة بعد. ورفض متحدث باسم شركة سيريبراس التعليق.

عندما يتعلق الأمر بشركات النماذج التأسيسية، فإن التقييمات الفلكية التي حصلت عليها بسرعة تضعها في “دوري مختلف تمامًا”، خارج نطاق شركات رأس المال الاستثماري، كما يقول جيرميا أويانج، الشريك في Blitzscaling Ventures.

وقال أويانج “من الصعب للغاية على شركات رأس المال الاستثماري أن تعد بأي خروج في الوقت الحالي، بالنظر إلى ظروف السوق”، مضيفًا أن المستثمرين في المرحلة المبكرة قد لا يرون عوائد لمدة تتراوح بين سبعة إلى 12 عامًا على رهاناتهم الأحدث. وهذا هو حال شركاتهم التي تنجح في النهاية.

في يناير، مينلو تم الكشف عنها أنها كانت تجمع ما يسمى بالمركبة ذات الأغراض الخاصة (SPV) – والتي تسمى Menlo Inflection AI Partners – كجزء من جولة تمويل بقيمة 750 مليون دولار في Anthropic في صفقة قدرت قيمة الشركة بـ أكثر من 18 مليار دولارمنذ إطلاق Anthropic في عام 2021، كانت أمازون الداعم الرئيسي للشركة في محاولتها مواكبة Microsoft، التي ضخت مليارات الدولارات في OpenAI وهي يقال كجزء من جولة تمويلية قادمة من شأنها أن تقدر قيمة منشئ ChatGPT بأكثر من 100 مليار دولار.

استثمرت مينلو سابقًا في أنثروبيك في عام 2023 بنسبة تقدر قيمتها بحوالي 4.1 مليار دولار. لوضع المزيد من المال بسعر أعلى بكثير، كان على مينلو أن تخرج خارج نطاقها الرئيسي صندوق بقيمة 1.35 مليار دولار وقد تم إغلاق هذا الصندوق العام الماضي. وفي جمع الأموال من خلال صندوق استثماري خاص، تطلب شركة رأس المال الجريء عادة من الشركاء المحدودين وضع الأموال في صندوق منفصل مخصص لاستثمار محدد، بدلاً من محفظة من الشركات. وقد تقدمت شركة مينلو بطلب للحصول على 500 مليون دولار من أجل الصندوق الاستثماري الخاص.

في يوليو، أطلقت شركة Cohere، وهي شركة ناشئة منافسة تركز على الذكاء الاصطناعي التوليدي للمؤسسات، أعلن جولة تمويلية بقيمة 500 مليون دولار من المستثمرين بما في ذلك أيه إم دي, سيلزفورس, أوراكل وشركة إنفيديا التي قدرت قيمة الشركة بنحو 5.5 مليار دولار، وهو ما يزيد عن ضعف قيمتها عن العام الماضي.

أكدت شركة Cohere لشبكة CNBC أن جزءًا من التمويل، بالإضافة إلى بعض عمليات جمع الأموال السابقة، جاء من خلال شركة ذات غرض خاص. نظمت شركة Inovia، التي يقع مقرها في مونتريال، أحدث شركة ذات غرض خاص، شوبيفاي وكان الرئيس التنفيذي توبياس لوتكي أحد المشاركين.

ولم يستجب ممثلو شركتي مينلو وإينوفيا لطلبات التعليق.

كما قامت بعض البنوك الاستثمارية أيضًا بتأسيس شركات ذات أغراض خاصة للسماح للمستثمرين المتعددين بتجميع رأس المال في شركة ساخنة. جي بي مورجان تشيس وأضاف لشبكة CNBC أن العملاء “تمكنوا من الوصول إلى العديد من الاستثمارات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي” من خلال وحدة Morgan Private Venture التابعة للبنك.

ولكن لكي يحصل المستثمرون على عائد، فلابد أن يكون هناك طرح عام أولي في مرحلة ما، لأن البيئة التنظيمية تجعل من المستحيل تقريبا على شركات التكنولوجيا الكبرى أن تنظم عمليات استحواذ كبيرة. ويمكن لشركات مثل مايكروسوفت وألفابت وأمازون ونفيديا أن تتحلى بالصبر الكافي مع استثماراتها ــ فهي تمتلك 280 مليار دولار نقدا وأوراقا مالية قابلة للتداول في ميزانياتها العمومية.

ايلون ماسك سبيس إكس، التي ورد أنها تقدر نفسها بـ أكثر من 200 مليار دولار في عرض شراء حديث للموظفين، مكّن ذلك المستثمرين من الحصول على أسهم من خلال معاملات ثانوية. وقد يكون هذا هو ما ينتظر بعض المستثمرين في نهاية المطاف. اكس اي اي، شركة الذكاء الاصطناعي التي أسسها ماسك منذ 18 شهرًا، والتي تقدر قيمتها بالفعل بنحو 24 مليار دولار بعد جمع جولة تمويلية بقيمة 6 مليارات دولار في مايو.

ولكن سبيس إكس تشكل حالة شاذة. ففي أغلب الأحوال، يُنظَر إلى المعاملات الثانوية باعتبارها وسيلة للمؤسسين والمستثمرين الأوائل لصرف جزء من أسهمهم في شركة عالية القيمة، وليس وسيلة لمشاريع رأس المال الاستثماري لتوليد العائدات. ولهذا السبب، يحتاجون إلى الاكتتابات العامة الأولية.

وقال مايكل هاريس، رئيس أسواق رأس المال العالمية في بورصة نيويورك، لشبكة CNBC مؤخرًا إن بورصة نيويورك في حوار مع “عدد من الشركات التي تركز على الذكاء الاصطناعي”، وأضاف: “مع تطور الصناعة نتوقع أن يستمر هذا الخط في البناء”.

دخلت مجموعة مختارة من شركات الذكاء الاصطناعي السوق العامة هذا العام. مختبرات أستيرابدأت شركة أمازون، التي تبيع اتصالات مراكز البيانات لشركات البنية التحتية السحابية والذكاء الاصطناعي، في بورصة ناسداك في مارس/آذار. وتقدر قيمة الشركة بنحو 6.5 مليار دولار، بانخفاض عن 9.5 مليار دولار بعد طرحها للتداول في بورصة ناسداك في مارس/آذار. اليوم الأول للتداول.

تيمبوس اي اي، وهي شركة متخصصة في تشخيص الرعاية الصحية مدعومة من جوجل، أصبح علنيا في يونيو، ارتفع السهم بنحو 50% منذ أول ظهور له، مما أدى إلى تقييم الشركة بنحو 8.6 مليار دولار.

لكن بوابات الاكتتاب العام الأولي لم تُفتح أبدًا، وشركات الذكاء الاصطناعي البارزة لا تتحدث حتى عن طرح أسهمها للاكتتاب العام.

وقالت إنسيرا من ستاندرد آند بورز “ما لم يحدث تحول كبير في معنويات السوق، فلن أجد أي مبرر يدفع هذه الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي إلى وضع نفسها في دائرة الضوء العامة في حين يمكنها الاستمرار في النمو بشكل خاص بشروط مواتية”. وأضافت أن طرح أسهمها للاكتتاب العام “لن يؤدي إلا إلى زيادة الضغوط لإظهار العائدات أو خفض الإنفاق، وهو أمر غير ممكن بالنسبة لكثير منها في هذه المرحلة من منحنى النضج”.

إن أغلب المستثمرين المغامرين متفائلون بإمكانية تحقيق الذكاء الاصطناعي التوليدي لعوائد كبيرة في نهاية المطاف على مستوى التطبيقات. وقد حدث هذا في كل دورة تقنية بارزة أخرى. أمازون وجوجل وأمازون فيسبوك كانت جميع تطبيقات الويب مبنية على البنية التحتية للإنترنت. اوبر, اير بي ان بي و فرقعة كانت هذه بعضًا من التطبيقات القيمة العديدة التي تم إنشاؤها على منصات الهواتف الذكية.

يرى جون ديفيد لوفلوك، المحلل في شركة جارتنر والمتخصص في صناعة تكنولوجيا المعلومات منذ 35 عامًا، فرصة كبيرة للذكاء الاصطناعي التوليدي في المؤسسات. ومع ذلك، قال إنه في عام 2024، لن يكون سوى 1% من تريليون دولار يتم إنفاقها على البرامج من الشركات التي تنفق على منتجات الذكاء الاصطناعي التوليدي.

وقال لوفلوك “إن الأموال تُنفق على أدوات معينة من GenAI والتطبيقات القليلة الموجودة، ولكن لم يتم بعد طرح GenAI على نطاق واسع ضمن مجموعة واسعة من منتجات برامج المؤسسات”.

يشاهد: كيف تستحوذ شركات التكنولوجيا الكبرى بهدوء على شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة