لا تترك التقييمات الغنية لشركة Broadcom وCostco مجالًا كبيرًا للخطأ كأسهم ساحة المعركة
في بعض الأحيان تكون المخاطر كبيرة جدًا، ودرجة الصعوبة هائلة جدًا، بحيث قد يكون من الصعب جدًا اللعب. عندما يكون هذا هو الحال، لن يساعدك أي قدر من البحث الرسمي على فهم الآثار المترتبة على المخزون. ومع ذلك، فقد ورثت هذه القضايا ويجب التعامل معها، وإلا فإنك لا تستطيع الحكم عليها. ليس لدينا موقف واحد، بل موقفان ــ وربما ثلاثة ــ يثيران قلقي بشكل خاص لأن مضاعفات السعر إلى الأرباح مرتفعة للغاية. السهمين المعنيين؟ برودكوم وكوستكو. تحاول Broadcom، الجهاز العصبي للعديد من المتوسعين الفائقين، التعدي على اسم النادي Nvidia، الشركة الرائدة في مجال تصنيع شرائح الذكاء الاصطناعي والتي توجد معالجاتها السريعة في قلب العديد من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. لنأخذ شركة Broadcom أولاً. بالنسبة لأعمال شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة، تشمل قائمة عملاء Broadcom شركة Google المملوكة لشركة Alphabet، وMeta Platforms، وByteDance الشركة الأم لـ TikTok، وOpenAI. بالإضافة إلى ذلك، تم الكشف مؤخرًا عن شركة Anthropic الناشئة للذكاء الاصطناعي كعميل بقيمة 10 مليارات دولار. وفي الوقت نفسه، يشاع أن Broadcom تتحدث مع Microsoft حول تحويل أعمالها بعيدًا عن منافسها المدير في مجال تصميم الرقائق المخصصة، Marvell Technology. وكانت هناك أيضًا مخاوف من أن شركة مارفيل كانت تخسر بعض الأعمال من أمازون. والأهم من ذلك، أن مات ميرفي، الرئيس التنفيذي لشركة Marvell، والذي أثق به ضمنيًا، جاء في برنامج “Mad Money” وقال إنه لم يخسر أي عمل. أنا أصدقه. في الوقت نفسه، ذكرت بلومبرج نيوز يوم الجمعة أن شركة أوراكل أجلت موعد افتتاح بعض مراكز البيانات التي تقوم ببنائها لشركة OpenAI، الشركة الناشئة العملاقة التي يديرها سام ألتمان. تصادف أن OpenAI ملتزمة بإنفاق 300 مليار دولار على مدار خمس سنوات للحصول على الطاقة الحاسوبية من Oracle. يُعتقد أن هذا الرقم قوي للغاية لأنه موجود في RPO الخاص بشركة Oracle، أو التزامات الأداء المتبقية. وهو يمثل أكثر من نصف RPO لشركة Oracle البالغة 523 مليار دولار. أي شيء يشير إلى أن OpenAI ليس مفيدًا من الناحية المالية يمكن أن يسبب تموجًا سلبيًا هائلاً لهذا النظام البيئي بأكمله – وليس OpenAI فقط، على الرغم من أن OpenAI في مركز النقاش. وفقًا لبلومبرج، فإن الإطار الزمني للانسحاب هو من 2027 إلى 2028، مع ذكر نقص العمالة والمواد كسبب. والأهم من ذلك، قالت أوراكل في بيان لها: “لم يكن هناك أي تأخير في أي مواقع مطلوبة للوفاء بالتزاماتنا التعاقدية، وكل المعالم تظل على المسار الصحيح”. يجب الوثوق بشركة Oracle لأنها شركة لاري إليسون ولا يقدم إليسون ادعاءات كاذبة. لكن هل يمكن الوثوق بسام ألتمان؟ لا نعرف ما يكفي عنه وعن شركته الخاصة. قد تكون بلومبرج مخطئة في قصتها. ولكن ربما ليس كذلك. أخذ الكثيرون القصة على أنها إنجيل على الرغم من رد أوراكل في هذا البيان. ومع ذلك، من الممكن أن يكون الجميع على حق. نحن نعلم من تقرير Coreweave ربع السنوي أن هذه المواقع قد تواجه مشاكل في الإنشاء. إنها معقدة للغاية والشركات جميعها تتقاتل من أجل نفس المكونات. تعتبر Oracle نفسها خبيرة في بنائها. ومع ذلك، ماذا يحدث إذا واجهت Oracle مشكلات في إنشاء مواقع مراكز البيانات لـ OpenAI وكان هذا هو مصدر الدفع؟ ماذا يحدث لوتيرة طلبات الرقائق من شركة Nvidia، والتي تكون دائمًا جزءًا من كل مركز بيانات؟ هذه هي الأسئلة الأساسية التي يجب الإجابة عليها. كنا نظن أننا سنحصل على بعض الوضوح بشأن الحالة الأوسع لبناء الذكاء الاصطناعي عندما أعلنت شركة Broadcom عن نتائجها ربع السنوية ليلة الخميس. لكن الإجابة كانت غامضة بسبب مشكلة حددتها المديرة المالية كريستين سبيرز في مؤتمر عبر الهاتف من Broadcom. في بداية المكالمة، قالت Broadcom إن لديها حوالي 73 مليار دولار من الأعمال المتراكمة في مجال الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك طلبات أنظمة خادم الذكاء الاصطناعي الخاصة بها والتي تحتوي على شرائحها المخصصة ومكونات أخرى. أثار هذا الرقم حماسة وول ستريت ودفع السهم في البداية إلى الارتفاع بحوالي 15 دولارًا للسهم بعد ساعات العمل. لكن في وقت لاحق من المكالمة، قالت سبيرز إن أعمال نظام الذكاء الاصطناعي كانت أقل ربحية من الطلبات الأخرى المتعلقة بالرقائق فقط بسبب بعض تكاليف التمرير ذات الهوامش المنخفضة. عندما كشفت سبيرز عن ذلك، قام سهم Broadcom بدوران مخيف وانخفض إلى حوالي 380 دولارًا، متخليًا عن مستوى مخيف قدره 35 دولارًا من مستواه المحموم بعد ساعات العمل. عندما يحدث ذلك، يكون الأمر بمثابة كابوس، ولهذا السبب انخفض السهم أكثر خلال الجلسة العادية ليوم الجمعة وأنهى اليوم عند 359.93 دولارًا. بعض هذا الانخفاض الإضافي جاء من المشكلة الأولى التي ذكرتها، وهي التأخير المحتمل المتعلق بعمل Oracle في OpenAI. وكان الباقي من قضية التمرير. أداء سهم AVGO منذ بداية العام وحتى تاريخه في Mountain Broadcom. والآن لنعد إلى المسألة الأولى. لا أحب أبدًا أن أكون في ساحة معركة لأن النتائج المحتملة غامضة للغاية. خلقت هذه القضايا ساحة معركة خاصة بها. لا يمكن حلها حقًا لأن OpenAI خاص. عندما نسمع عن تأخيرات محتملة تتعلق بشركة OpenAI، حتى لو تم ذكر أسباب أخرى في المقالة، فلا يسعنا إلا أن نتساءل عما إذا كانت ستتوفر على الأموال اللازمة للوفاء بجميع التزاماتها في السنوات المقبلة. كيف نعرف ما إذا كانت أعمال Broadcom ليست قوية كما كنا نظن؟ نحن نعلم أن OpenAI لديها إمكانية الوصول إلى رأس مال بقيمة 40 مليار دولار، أو على الأقل تقول إنها تتمتع بهذا الوصول. نحن نعلم أنها حصلت للتو على مليار دولار من ديزني مقابل حصة في الشركة. كان كل شيء غريبًا جدًا. لماذا لم يكن على OpenAI أن تدفع لشركة Disney وليس العكس؟ هل كان الأمر يتعلق حقًا بالتأكد من قدرة OpenAI على الحصول على الشخصيات لأداة إنشاء الفيديو المدعومة بالذكاء الاصطناعي Sora وأثناء حظر Google؟ ومع ذلك، فقد وجدت الصفقة غامضة ومشابهة جدًا لأنواع الصفقات المجنونة التي سمعت عنها في عام 2000، وهي الصفقات التي قال لي الجميع إنها ذكية واعتقدت أنها منافية للعقل. كل هذا نظري للغاية. أنا لا أحب النظرية. من يريد أن يتم القبض عليه في شبكة المؤامرات هذه؟ ليس أنا. ليس أي شخص آخر. ومن هنا جاء الانهيار في أسهم Broadcom. يمكنني أن أتحدث مرارًا وتكرارًا عن مدى قيمة OpenAI أكثر مما كنا نعتقد بسبب هذه الصفقة بين الشركات. إن الأعمال التجارية للمؤسسات تستحق أكثر من الصفقات بين الشركات والمستهلكين، وهو نموذج التركيز الحالي لـ OpenAI. وهذا يشبه إلى حد كبير شركة Anthropic المذكورة أعلاه، والتي يشمل مستثمروها ذوو الوزن الثقيل أمازون ومايكروسوفت وجوجل. الأنثروبي محبوب من الشارع. لا تحظى شركة OpenAI بالثقة بنفس القدر بسبب الجنون الذي رأيناه من الشركة، بما في ذلك التعليق الغريب للمديرة المالية سارة فريار بأن الحكومة يمكنها دائمًا “دعم” الشركة. لقد أنكر الراهب ذلك لاحقًا، لكنه نوع من تعليق الجني من القمقم. مرة أخرى، كل هذا صعب للغاية. مما يعني أن قيمة أسهم Broadcom أقل مما كنا نعتقد، على الأقل فيما يتعلق بهذا الإصدار. مرة أخرى، علينا أن نلعب لعبة “بمن تثق؟” أنا أثق في هوك تان، الرئيس التنفيذي لشركة Broadcom منذ فترة طويلة، مما يعني أنه لا ينبغي عليك الإنقاذ من الأسهم. من الواضح أن الآخرين لديهم ثقة أقل، وإلا لما انخفض السهم بشكل رهيب بمقدار 46 دولارًا، أو 11.4٪، يوم الجمعة. ليست هذه هي المرة الأولى التي يشكك فيها السوق في هوك. كما أنها ليست المرة الأولى التي يخطئ فيها السوق. أنا مع هوك. نحن، بالطبع، نقف إلى جانب Broadcom، والتي حتى مع تراجع يوم الجمعة لا تزال مرتفعة بنسبة 55٪ منذ بداية العام حتى الآن. ومع ذلك، نظرًا لأن نسبة السعر إلى الأرباح مرتفعة جدًا، حيث تصل إلى 42 تقريبًا قبل الأرباح، فليس هناك مجال كبير للخطأ. هذه هي الطريقة التي تسير بها الأمور مع الأسهم ذات التعددية العالية. لذا، فالأمر محفوف بالمخاطر ونحن لا نحب ساحة المعركة المحفوفة بالمخاطر. نعتقد أن هوك سيكون على حق، تمامًا كما فعلنا قبل بضع سنوات عندما انهار السهم بعد ربع آخر وتبين أنه كان مصدر قلق زائف مصحوبًا بكمية هائلة من عمليات الشراء من الداخل. هل يمكن أن يحدث ذلك مرة أخرى؟ أعتقد ذلك. نحن لا نعرف حتى الآن. خلاصة القول، حكمي هو أن شركة Broadcom على ما يرام، ولكن من الصعب جدًا الدفاع عن موقفها في هذه اللحظة. سوف ندافع عنها بامتلاكها، وليس بشراء المزيد. الآن، دعونا نغطي كوستكو. المشكلة الأولى والأكثر بروزًا هي مضاعف السعر إلى الربحية، ونعم، فهي تعود دائمًا إلى المضاعف. وبواقع 43 ضعف أرباح العام المقبل، فهو مرتفع مقابل مؤشر ستاندرد آند بورز 500، الذي يتم تداوله بنحو 22 ضعف الأرباح الآجلة. لكن كون تقييم كوستكو أعلى بكثير من السوق ليس بالأمر غير المعتاد من الناحية التاريخية. في الواقع، في هذا الوقت من العام الماضي، كانت نسبة السعر إلى الربحية لشركة كوستكو أعلى من 50 بينما كان مؤشر S&P 500 لا يزال حوالي 22، وفقًا لبيانات FactSet. سيكون انخفاض مضاعف كوستكو أمرًا جيدًا إذا لم يكن السهم بالقرب من أدنى مستوياته. ما نشهده الآن يشير إلى أن الخوف هو أن السهم يجب أن ينخفض لأن المستثمرين ليسوا على استعداد لدفع نفس المبلغ مقابل الأرباح المستقبلية – وهذه هي الطريقة التي تحصل بها على ضغط متعدد. من المؤكد أن ربع كوستكو كان قوياً، بما يتماشى مع التقديرات. لكنها لم تكن أفضل من التقديرات. يجب أن تكون الأرباح أفضل من التقديرات للحفاظ على مضاعفها المرتفع: شاهد Walmart بمضاعف 40، وهو أقرب ما يمكن أن أتذكره من Costco. وهذا في حد ذاته أمر معبر. لماذا هذا؟ هناك عدة أسباب. أولاً، لا يقوم العملاء بتجديد عضويتهم كما اعتادوا. لقد شهدنا هذا التأثير منذ عدة أرباع، وهو أمر غير معتاد على الإطلاق. لدى الشركة عذر: معظمهم من الشباب الذين يحصلون على عضويتهم عبر الإنترنت مقابل الاشتراكات في المستودعات. ولكن لا يهمني العذر. إنه علم أحمر. علاوة على ذلك، كان هناك “تكتل” في هذا الربع، وهو أمر لا يعجبني ولكن أعتقد أنه تحسن مع انتهاء الربع. ثالثًا، استخدم غاري ميليرشيب، المدير المالي لشركة كوستكو – وهو موظف جديد نوعًا ما من كروجر تم جلبه ليحل محل المدير المالي ريتشارد جالانتي الذي لا يمكن تعويضه منذ فترة طويلة – مرة أخرى كلمة “اختياري” فيما يتعلق بالمستهلك. أعتقد أن الاختيار هو كلمة رمزية تعني “مكلف للغاية”. أنا لا أربط هذه الكلمة مع كوستكو. دون المستوى الأمثل. التكلفة WMT منذ بداية العام وحتى تاريخه أداء سهم Mountain Costco منذ بداية العام مقابل Walmart. إذن، ماذا تفعل؟ وكما قلت خلال الاجتماع الصباحي الأسبوع الماضي، فإنني أشعر بقلق شديد بشأن هذا الأمر وكيف يبدو أن المحللين يركزون أكثر على مبادرات كوستكو التكنولوجية – على الرغم من أن اثنين من المحللين في المؤتمر الهاتفي سألوا عن معدل التجديد، وكانت الإجابة أنه بفضل بعض المبادرات المستهدفة، سيكون معدل التجديد للأعضاء عبر الإنترنت أفضل قليلاً مما كان عليه. ولم يكن ذلك مطمئنا. على عكس Broadcom، لا يمكن أن يظل المضاعف المرتفع هنا مرتفعًا عندما لا تكون المبيعات المماثلة أفضل بكثير من المتوقع. هذا يؤلمني. لقد كنت مملوكًا لها نوعًا ما. هل يلحق وول مارت بالركب؟ هل يمررها وول مارت؟ هل وول مارت أفضل من كوستكو؟ المقارنات، كما أعرف من والدتي، بغيضة. لكنه مصدر قلق حقيقي. كنت أفكر في أن كوستكو سترتفع عندما أعلنت عن هذا الربع لأنه كان هناك تقدم عبر الإنترنت وكان هناك حديث إضافي حول تعزيز مبادراتها الإعلانية مثل Walmart. لكنهم متخلفون كثيراً عن الركب، الأمر الذي يثير القلق مرة أخرى. ألعب بيد مفتوحة. أنا أزن كل هذا مقابل تاريخ طويل من كوني مميزًا. لا أعتقد أنه من المفيد أن تتصارع كوستكو مع الإدارة حول التعريفات الجمركية، وقبل ذلك، جهود التنوع. سواء كنت تحب كوستكو أو تتفق معها، عليك أن تقبل أن بعض الأشخاص قد ينزعجون من هذه المواقف. كمساهم، لست سعيدًا بهذا الأمر لأنني أحاول معرفة السبب الحقيقي وراء انخفاض معدل التجديد، خاصة بين الشباب. لماذا تشعر بالقلق مثلي؟ بسبب الهدف، هذا هو السبب. تمسك الكثيرون بالهدف لفترة طويلة بعد أن سارت الأمور هناك. انها التجزئة. البيع بالتجزئة هو واحد من أصعب الأعمال. يمكنك الانزلاق. يمكنك السقوط. ولهذا السبب لا ينبغي أن تتفاجأ إذا اتخذنا إجراءً بشأن الموقف. أنا أكره أن أبيع هذا السهم من أي وقت مضى. الشركة مذهلة جدا. تظل رحلاتي إلى المتاجر مثيرة. لكننا لا نستطيع تحمل الهدف. نحن لا نستطيع ذلك. ومع ذلك، عليك أن تتوقع بعض الإجراءات. لا أستطيع أن أفقد النوم بسبب هذا. لذا، تنهد. هذا ليس ما نريده. لكن هذا يجب أن يحدث تقريبًا. (صندوق Jim Cramer’s Charitable Trust هو Long COST وAVGO وNVDA وAMZN وMSFT وMETA. انظر هنا للحصول على قائمة كاملة بالأسهم.) باعتبارك مشتركًا في CNBC Investing Club مع Jim Cramer، ستتلقى تنبيهًا تجاريًا قبل أن يقوم Jim بالتداول. ينتظر جيم 45 دقيقة بعد إرسال تنبيه تجاري قبل شراء أو بيع سهم في محفظة صندوقه الخيري. إذا تحدث جيم عن سهم ما على تلفزيون CNBC، فإنه ينتظر 72 ساعة بعد إصدار تنبيه التداول قبل تنفيذ التداول. تخضع معلومات نادي الاستثمار المذكورة أعلاه لشروطنا وأحكامنا وسياسة الخصوصية، بالإضافة إلى إخلاء المسؤولية الخاص بنا. لا يوجد أو يتم إنشاء أي التزام أو واجب ائتماني بموجب استلامك لأي معلومات مقدمة فيما يتعلق بالنادي الاستثماري. لا يتم ضمان أي نتائج أو أرباح محددة.
