تحاول التكنولوجيا طرح أسهمها للاكتتاب العام كمخزون قيمة

عندما أدى جائحة كوفيد إلى رفض العديد من الأمريكيين الذهاب إلى متجر البقالة في عام 2020، ارتفعت المبيعات في شركة البقالة عبر الإنترنت Instacart بنسبة 590٪، وارتفعت مبيعاتها وارتفع تقييم رأس المال الاستثماري إلى 39 مليار دولار. مثل شركة سان فرانسيسكو يستعد للطرح العام هذا الأسبوعلقد تغير العالم. وكذلك الحال مع Instacart وصفقتها.

في تطور لمتاجر التجزئة الموجهة نحو الإنترنت، فإن تقييم مؤسسة Instacart في طرحها العام الأولي ليس غريبًا: فهو أقل من 15 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك ورسوم الاستهلاك لمدة 12 شهرًا انتهت في يونيو. في الجزء العلوي من النطاق السعري للاكتتاب العام الأولي، ستكون قيمة المؤسسة 16x EBITDA. وفي تطور آخر لقطاع تكون فيه أكثر المرشحين شيوعًا للاكتتاب العام الأولي مربحة حديثًا أو بالكاد تحقق أرباحًا، ولكنها تنمو بسرعة كبيرة بحيث تبدو الأرباح الكبيرة وشيكة، ستحتاج الشركة إلى إحياء نمو المبيعات بعد فترة ركود في النصف الأول من هذا العام، قال مات إينهورن، محلل رينيسانس كابيتال، الذي تركز شركته على أبحاث الاكتتاب العام الأولي ويدير صندوقًا للتداول في البورصة يركز على الاكتتاب العام، إنه أول تباطؤ منذ جائحة كوفيد.

وقال أينهورن: “لم يرتكبوا أي خطأ”. “كان ذلك مجرد وقت مختلف.”

بالنسبة للمستثمرين، الخبر السار هو أن Instacart أصبح أكبر بكثير خلال الوباء، وأن ربحيته ترتفع الآن. قد يكون الخبر الأفضل هو أن تقييمها ارتفع بشكل كبير قبل التمويل الخاص الذي قيم الشركة بمبلغ 39 مليار دولار في عام 2021 – ثم غرقت مع تضاؤل ​​حمى كوفيد.

هناك بعض الدلائل على أن عرض الاكتتاب العام الأولي لشركة Instacart قد يكون ناجحًا. وفي يوم الجمعة، رفعت الشركة السعر المستهدف لصفقتها بمقدار 2 دولار للسهم، أو 7.4% عند منتصف النطاقات السعرية القديمة والجديدة، مع Instacart. وتسعى الآن إلى الحصول على قيمة تصل إلى 10 مليارات دولار، وفقًا لآخر تحديث لنشرة الاكتتاب العام الأولي، وخطة لبيع الأسهم بسعر يتراوح بين 28 دولارًا و30 دولارًا للسهم، مما يمنح المستثمرين العامين فرصة أفضل لتحقيق الربح. ومع وجود ما يقرب من 2 مليار دولار نقدًا في الميزانية العمومية، فإن قيمة مؤسسة الشركة ستصل إلى 8 مليارات دولار في الجزء العلوي من نطاق الاكتتاب العام.

إنه ليس الاكتتاب العام الأولي للتكنولوجيا المخطط له هذا الأسبوع حتى الآن رؤية بعض المساحة لرفع نطاق التقييم الخاص بها، مع شركة أتمتة التسويق Klaviyo التي تفعل الشيء نفسه.

يؤدي التقييم المنخفض إلى نزع فتيل المخاطر التي أحرقت المستثمرين DoorDash، وهي شركة مختلفة لتوصيل الطعام عبر الويب وتم طرحها للاكتتاب العام في ديسمبر 2020. أغلقت أسهم DoorDash عند 189.51 دولارًا في اليوم الأول من التداول، وارتفعت إلى ما يقرب من 250 دولارًا، وهي الآن أعلى قليلاً من 80 دولارًا.

يعد Doordash مكانًا جيدًا للبدء في تقييم Instacart، وفقًا لـ Einhorn.

في الواقع، تشير الأرقام إلى أن Instacart يشبه إلى حد كبير DoorDash، ولكن بجزء بسيط من السعر.

سجلت شركة DoorDash، التي تقدم في الغالب وجبات المطاعم، خسارة صافية في النصف الأول من هذا العام من مبيعات بلغت 4.17 مليار دولار، لكنها حققت 687 مليون دولار في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على مدار الـ 12 شهرًا السابقة، وفقًا لتقرير الربع الثاني. بسعر السهم اليوم، تبلغ قيمة Doordash حوالي 32 مليار دولار، أي حوالي 37 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للأشهر الـ 12 المنتهية في يونيو و21 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2024، وفقًا لتقديرات محلل ISI Evercore مارك ماهاني.

من ناحية أخرى، حققت Instacart أرباحًا بقيمة 486 مليون دولار أمريكي في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) في العام الماضي، بما في ذلك 279 مليون دولار في الأشهر الستة الماضية، مما يعكس خسارة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 20 مليون دولار في أوائل عام 2022 مع بدء وفورات الحجم. ويأتي ما يقرب من ثلاثة أرباع الإيرادات من رسوم المعاملات التي تبلغ حوالي 16 دولارًا أمريكيًا للطلب، مقسمة بين المتجر والعميل، وحوالي 28٪ يأتي من الإعلانات. وتطلب الشركة تقييمًا أقل من ثلث تقييم DoorDash، وحوالي عُشر ما طلبته DoorDash في ذروتها.

تتمثل فكرة Instacart في أن المبيعات عبر الإنترنت لا تمثل سوى 12% من إجمالي 1.1 تريليون دولار ينفقها الأمريكيون على البقالة، معظمها في متاجر مثل وول مارت, كروجر و Aldi شركاء Instacart. تعتقد الشركة أن هذه الحصة يمكن أن تتضاعف، على الرغم من أن عرضها الترويجي لا يوضح بالضبط متى سيحدث ذلك. وفي إشارة إلى مخاوف النمو، تبيع Instacart نفسها أيضًا على أنها شركة واعية بالنقد وتستثمر بعناية، مع التركيز على تحقيق عوائد قصيرة الأجل، بينما تعمل على بناء أعمالها الإعلانية لمواصلة تحقيق الأرباح حتى مع تباطؤ نمو المبيعات.

وقال إينهورن إن هذا يعكس شكوكًا تم الحصول عليها بشق الأنفس حول نماذج الأعمال التجارية عبر الإنترنت التي كانت مدعومة بالنمو المفرط الناجم عن كوفيد.

وأضاف: “لن يحققوا النمو في 2020 مرة أخرى، ومن المحتمل أن ينمووا بشكل أقل مما كان عليه في 2021 و2022”.

قال نيكولاس كولي، محلل ثيرد بريدج، إن مصادر الصناعة منقسمة حول مدى سرعة نمو Instacart الآن. وقال إن الخبراء الأكثر جرأة الذين استشارتهم شركة الأبحاث في نيويورك يعتقدون أن Instacart يمكن أن تعزز إجمالي المبيعات بنسبة 20٪ تقريبًا هذا العام والعام المقبل، بمساعدة مكاسب الحصة السوقية التي يمكن تحقيقها من خلال زيادة الإنفاق التسويقي بعد الاكتتاب العام. يعتقد المتشائمون النسبيون أن المبيعات ستنمو بنسبة عالية مكونة من رقم واحد.

وقال كاولي: “لديهم مجموعة مختارة رائدة في الصناعة والتطبيق مفيد للمستخدم”.

في الواقع، أدى تراجع كوفيد إلى كبح نمو Instacart. وأخبرت الشركة المحللين في حملتها الترويجية أن الجزء الأول من هذا العام كان الفترة الأولى التي لم تعتقد فيها أن المبيعات تضخمت بسبب مخاوف كوفيد، سواء النسخة الأصلية أو الأقل – تكرار مكثف مدفوع بمتغير Omicron في أواخر عام 2021 وأوائل عام 2022.

ونما إجمالي المبيعات بنسبة 3% فقط في الربع الأول و6% في الأشهر الثلاثة الثانية من عام 2023، بانخفاض عن متوسط ​​18% الذي سجلته الشركة في عامي 2021 و2022. ومع ذلك، نمت إيرادات Instacart بنسبة 31% في النصف الأول من عام 2023، لقد أضافت مبيعات إعلانية عالية الهامش وإيرادات أخرى.

وقال أينهورن إن التقييم الصحيح لشركة Instacart يعتمد على المكان الذي ينخفض ​​فيه المعدل النهائي لنمو المبيعات.

في عرضها الترويجي، الذي أعلنت الشركةتتوقع Instacart أن نموذج أعمالها طويل الأجل سيستحوذ على ما بين 6.5% و7.5% من كل دولار ينفقه المستهلك على رسوم الخدمة والإيرادات الأخرى إلى Instacart (يتم تمرير الباقي إلى متاجر البقالة التي تبيع على المنصة). وسوف يتدفق ما بين 4% إلى 5% أخرى من إجمالي المبيعات إلى Instacart في شكل إيرادات إعلانية، معظمها من شركات المنتجات الاستهلاكية.

وقال نيك جيوفاني، المدير المالي لشركة Instacart، في العرض التقديمي للمستثمر، إن خطط الشركة تدور حول الحصول على عملاء مخلصين ينتمون إلى برنامج Instacart + الخاص بالشركة، وهي خطة اشتراك بقيمة 99 دولارًا سنويًا توفر توصيل البقالة مجانًا واسترداد نقدي على بعض الطلبات. وهو يعترف بأن العملاء الذين بدأوا التسوق في Instacart أثناء كوفيد كانوا أقل ولاءً من المستخدمين السابقين، لكنه قال إن المبيعات للعملاء الجدد هذا العام أعلى بنسبة 60٪ مما كانت عليه قبل كوفيد 2019.

وقال “نتوقع أن نرى بعض الرياح المعاكسة”.

قد يكون Instacart+ هو المفتاح للمستقبل، وفقًا لكولي. يتسوق الأعضاء في كثير من الأحيان وينفقون أكثر في كل مرة، وتكون الطلبات الأكبر أكثر ربحية لأنها تستخدم وقت العمال بشكل أكثر كفاءة وتتطلب إنفاقًا تسويقيًا أقل.

وقال: “بمجرد دخول العملاء إلى المنصة، فإنهم يميلون إلى أن يكونوا ملتصقين”.

يعتمد عرض الشركة على قدرتها على زيادة الأرباح من خلال احتواء التكاليف مع نمو المبيعات بشكل أبطأ. نظرًا لأن شركاء المتجر يشترون ويبيعون الطعام بأنفسهم، فإن تكلفة سلع Instacart تدور حول تكلفة تشغيل منصة Instacart.com، والتي تعد في الأساس سوقًا مصممًا محليًا لمحلات السوبر ماركت التي هي شركاؤها، ومواقع المتاجر ذات العلامات التجارية الخاصة؛ وتسليم الطرود للمستهلكين.

وتقول الشركة إن هذه التكاليف ستنخفض إلى 22% فقط من الإيرادات، من 28% العام الماضي و25% أوائل هذا العام، بينما تتحرك نحو مستويات “الهدف طويل المدى”. إن إنفاقها الرأسمالي منخفض للغاية، وكانت النفقات العامة والتسويق للشركات 53٪ من الإيرادات في أوائل عام 2023. وتعتقد الشركة أنها تستطيع مضاعفة أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك كنسبة مئوية من المبيعات إلى 39٪، وفقًا لعرضها.

وقال جيوفاني: “عندما يطلب العميل أكثر من 20 منتجًا، فإن كل شيء يتعلق بالعملية يختلف”.

تستشهد نشرة Instacart بشركة أبحاث السوق Incisiv قائلة إن سوق البقالة عبر الإنترنت سينمو بنسبة تتراوح بين 10٪ و18٪ سنويًا حتى عام 2025. وإذا استعادت Instacart نمو المبيعات بنسبة 18٪، فسيؤدي ذلك إلى تحقيق إيرادات عام 2025 بقيمة 5.9 مليار دولار، وإجمالي ربح قدره 4.63 مليار دولار. و EBITDA بقيمة 2.3 مليار دولار. بما في ذلك الأموال النقدية الموجودة في الميزانية العمومية للشركة، والتي تقدر قيمة Instacart بحوالي ثلاثة أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك – وهي أقل بكثير من تقييم DoorDash.

ومع نمو مبيعات البضائع بنسبة 10٪، وهو ما يعتقد أينهورن أنه أقرب إلى العلامة، ترتفع حصة Instacart من تلك الإيرادات إلى ما يصل إلى 2.88 مليار دولار في عام 2025، مع أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تبلغ حوالي 1.12 مليار دولار. حتى هذا من شأنه أن يقدر قيمة الشركة بسبع مرات فقط EBITDA لعام 2025، وحوالي 14 مرة EBITDA من الأرباع الأربعة الأخيرة، ولا يزال خصمًا حادًا لـ DoorDash. يتم تداول عملاق البقالة كروجر بدخل صافي يبلغ 13 ضعفًا.

لذلك، في تطور لم يتوقعه سوى القليل في عام 2020 أو 2021، تحاول Instacart طرح أسهمها للاكتتاب العام باعتبارها أسهم قيمة، وتمكنت بعناية من تحقيق أفضل النتائج من النمو المتواضع المحتمل. سيظهر المستثمرون قريبًا ما إذا كانوا يشترون أم لا.