نورفوتو | نورفوتو | صور جيتي
برز مصطلح شركات خزانة الأصول الرقمية، المعروف باسم DATs أو DATCOs، كواحد من أكبر الكلمات الطنانة في صناعة العملات الرقمية هذا العام، مما يوفر للمستثمرين طريقة جديدة للعب العملات المشفرة – ولكن مع مخاطر جديدة.
إن DAT هو كيان مدرج بشكل عام ويمتلك عملات مشفرة مثل بيتكوين أو الأثير ويوفر للمستثمرين التعرض للعملة الرقمية الأساسية. تهدف DATs إلى التفوق على حركة سعر العملة المشفرة التي تمتلكها.
ولكن مع انخفاض أسواق العملات المشفرة بشكل كبير في الأسابيع الأخيرة، خضعت استراتيجيات DATs للتدقيق وأثارت مخاوف بشأن ما إذا كان بإمكانها إضافة المزيد من الضغط على سوق العملات المشفرة الضعيف بالفعل.
ما هو دات؟
خزانة الأصول الرقمية هي نوع من الشركات التي تشتري وتحتفظ بالعملات المشفرة مباشرة في ميزانيتها العمومية. يمكن للمستثمرين شراء أسهم هذا الكيان للحصول على الأصول الرقمية الأساسية.
النسخة الأصلية — وواحدة من أكبر DATs — هي نسخة مايكل سايلور استراتيجية التي بدأت في شراء البيتكوين في عام 2020 وتقوم بذلك منذ ذلك الحين.
ولكن في الآونة الأخيرة، حدث انفجار لهذا النوع من المركبات. في عام 2021، كان أقل من 10 شركات تحتفظ بعملة البيتكوين في خزائنها، وفقًا لـ دي ال ايه بايبر. وقالت DLA Piper إن هذا العدد قفز منذ ذلك الحين إلى 190 شركة، بينما تركز 10 إلى 20 شركة أخرى على الأصول الرقمية البديلة اعتبارًا من سبتمبر.
تحتوي DATs هذه على ما قيمته حوالي 100 مليار دولار من العملات المشفرة مجتمعة، وفقًا لبيانات من The Block.
لماذا توجد DATs؟
كان انفجار DAT هذا العام مدفوعًا بأسواق العملات المشفرة المزدهرة والتنظيم الأكثر ملاءمة في الولايات المتحدة تجاه الصناعة.
لكن نموها جاء أيضًا في وقت أصبح فيه شراء العملات المشفرة مباشرة أو الاستثمار في الأصول عبر كيانات منظمة أخرى مثل الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) أسهل من أي وقت مضى.
تهدف DATs إلى التفوق على الأصول الأساسية التي تمتلكها. ويمكنهم تحقيق ذلك من خلال استراتيجيات مختلفة لتحقيق أقصى قدر من العائدات. في المقابل، تحتفظ صناديق الاستثمار المتداولة بالعملة المشفرة بشكل سلبي وتصدر أسهمًا مدعومة بالأصل الفعلي.
في حالة انخفاض أي من المتغيرات الرئيسية – معنويات المستثمرين، أو أسعار العملات المشفرة، أو سيولة سوق رأس المال – فقد ينهار نموذج DATCO.
يمكن أن توفر DATs أيضًا اليقين التنظيمي للمستثمرين، وفقًا لمذكرة من Macquarie نُشرت الأسبوع الماضي. وقال محللو البنك الاستثماري إنهم “يجمعون الأصول المشفرة ضمن الأوراق المالية التي تنظمها هيئة الأوراق المالية والبورصة”. “وهذا يزيل الغموض التنظيمي ويضمن نفس التقارير العامة والإفصاحات وحماية المستثمرين مثل أي أسهم عامة.”
قالت كارول ألكسندر، أستاذة المالية في جامعة ساسكس، لـ CNBC إن DATs توفر أيضًا خيارًا “للمستثمرين المؤسسيين والمهنيين الذين لديهم قيود تنظيمية أو ائتمانية أو تشغيلية تجعل ملكية الرمز المميز المباشر أو صناديق الاستثمار المتداولة المشفرة غير مناسبة”.
استراتيجيات دات
توفر DATs قدرات فريدة لا تستطيع صناديق الاستثمار المتداولة توفيرها، حيث تستخدم مجموعة من الاستراتيجيات لتعزيز عوائد المستثمرين.
ولتقييم أداء DATs هذه، تتم مراقبة المقياس المعروف باسم صافي قيمة أصول السوق، أو mNAV، عن كثب. فهو يقارن قيمة مؤسسة الشركة بقيمة ممتلكاتها من الأصول الرقمية. يمكن أن يُظهر مقدار القسط الذي يخصصه المستثمرون لـ DAT، حيث يشير mNAV أكثر من 1 إلى القسط.
يمكن لـ DATs استخدام برنامج الأسهم في السوق (ATM) لزيادة ممتلكاتهم من العملات المشفرة. عندما يتجاوز سعر سهمها صافي قيمة أصول مقتنيات العملات المشفرة، يمكن لـ DAT إصدار المزيد من الأسهم بعلاوة وبالتالي جمع الأموال النقدية. وهذا يسمح لـ DAT بتمويل شراء المزيد من العملات المشفرة – كما كان الحال بالنسبة للاستراتيجية.
وأوضح ماكواري: “يؤدي هذا إلى إنشاء حلقة ردود فعل تراكمية للعملات المشفرة لكل سهم: يقوم المُصدر برفع حقوق الملكية، وتجميع الرموز المميزة، ويشهد زيادة صافي قيمة الأصول لكل سهم، مما يزيد من العلاوة، مما يمثل التخفيف التراكمي”.
التوقيع المساحي هو استراتيجية أخرى تستخدمها DATs. فهو يسمح لحامل العملة المشفرة بكسب عائد مماثل للفائدة على أصوله. من أجل المشاركة، يقوم المستثمر بتأمين عملاته المشفرة بشكل فعال على blockchain لمساعدة الشبكة على العمل بشكل أفضل. وفي المقابل، يحصل المستثمر على عائد في شكل المزيد من العملات المشفرة. ومع ذلك، يمكن أن يستغرق عدم الحصول على العملات المشفرة عدة أسابيع، مما قد يحد من احتضان صناديق الاستثمار المتداولة والمنتجات المماثلة بشكل كامل، نظرًا لحاجتها إلى السيولة وقيم الأصول المستقرة.
يؤدي التوقيع المساحي إلى إنشاء تدفق نقدي حر “يمكن إعادة نشره في عمليات الاندماج والاستحواذ (M&A)، أو شراء العملات الرمزية، أو الفرص عبر السلسلة، أو توزيعات المساهمين.” آرك للاستثمار قال في مذكرة الشهر الماضي.
مع تقدم السوق، من المحتمل أن تكون هناك استراتيجيات تداول جديدة تستخدمها DATs.
ماذا يحدث لـ DATs عندما ينهار السوق؟
سعر البيتكوين خلال الأشهر الثلاثة الماضية.
مع انخفاض أسعار العملات المشفرة، قد تنخفض قيمة mNAV إلى أقل من 1، مما يعني أن الشركات تتداول بخصم على مقتنياتها من العملات المشفرة. هذا يمكن أن يخلق عددا من القضايا.
وقال ألكساندر: “عندما تتراجع سوق العملات المشفرة، تواجه شركات DATCO ضغوطًا ويكون لديها قائمة محدودة من الاستجابات الواقعية”.
“قد يضاعف البعض ويصمدون، معتبرين أن الانخفاض فرصة شراء لارتفاع قيمته في المستقبل. وقد يحتاج آخرون إلى السيولة، خاصة أولئك الذين استخدموا التمويل (مثل الديون والسندات القابلة للتحويل وإصدار الأسهم) مما قد يجبرهم على بيع جزء من ممتلكاتهم الرمزية.”
ويعد قسط mNAV أمرًا أساسيًا لسوق DAT.
وقال محللون في ماكواري: “إن جدوى DATCOs ترتبط ارتباطًا وثيقًا باستمرار علاوة الأسهم على صافي قيمة الأصول. وإذا تآكلت هذه العلاوة أو انعكست إلى خصم، فإن النموذج يواجه تحديات كبيرة”.
ويشير البنك الاستثماري أيضًا إلى أنه إذا انخفض سعر سهم DAT أو اقترب من صافي قيمة الأصول، فإن إصدار الأسهم يصبح مخففًا، مما يعني أن “الأسهم الجديدة الصادرة لم تعد تزيد من العملات المشفرة لكل سهم، بل تخفف من تعرض المساهمين الحاليين. وهذا يمكن أن يكسر دورة التعزيز الذاتي التي تحافظ على العلاوة”.
وفي الوقت نفسه، فإن الانفجار في عدد DATs والاهتمام المتزايد من المستثمرين يخلق مخاطره الخاصة.
وقال ماكواري: “أصبح القطاع مزدحمًا بشكل متزايد، مع تدفق رؤوس الأموال وفقًا لقواعد اللعبة المعمول بها. ومع ذلك، فإن هذا التدفق يزيد من الهشاشة الهيكلية. وإذا انخفض أي من المتغيرات الرئيسية – معنويات المستثمرين، أو أسعار العملات المشفرة، أو سيولة سوق رأس المال – فقد ينهار نموذج داتكو”.
وقد سعت الاستراتيجية إلى حماية نفسها ضد الانكماش. وأعلنت الشركة يوم الاثنين عن احتياطي بقيمة 1.44 مليار دولار أمريكي تم تمويله من خلال بيع المزيد من الأسهم. وقالت الإستراتيجية إن الاحتياطي مصمم لدعم دفع أرباح الأسهم وخدمة الديون.
وقال جيمس باترفيل، رئيس قسم الأبحاث في CoinShares، إن DATs الأخرى قد تتبع قرار Strategy بتخفيف المساهمين.
وقال باترفيل لشبكة CNBC: “إن هذا ليس ملهمًا للثقة بشكل خاص: فهو يسلط الضوء على اعتمادهم على انتعاش الأسعار الرمزية وتوقعاتهم له”.
“نحن نتوقع أن تنتعش أسعار العملات الرمزية، لا سيما إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة في ديسمبر، الأمر الذي من شأنه أن يساعد هذه الشركات على تجنب التصفية القسرية. ومع ذلك، فإن هذه الحادثة تؤكد الهشاشة المتأصلة في نموذج DAT.”
هل ستؤثر DATs على أسعار العملات المشفرة؟
إذا استمرت mNAVs في الانخفاض ولم يكن لدى DATs الوسائل اللازمة للبقاء واقفة على قدميها، فقد تتجه إلى بيع الرموز الرقمية التي قد تضغط على أسواق العملات المشفرة.
وقال ألكساندر: “مع انخفاض أسعار العملات الرمزية، بدأت حتى DATs البارزة في التراجع. وهذا يمكن أن يؤدي إلى تفاقم التقلبات في أسواق العملات المشفرة الأوسع، لأن DATs هي من كبار الحائزين: مبيعاتها، حتى لو كانت متداخلة، تزيد العرض في ظروف السيولة الضعيفة بالفعل”.
في الوقت الحالي، تمثل مقتنيات العملات الرقمية الخاصة بـ DATs أقل من 1٪ من إجمالي سوق العملات المشفرة. ولكن مع احتمال نمو نفوذهم، فقد يكون لهم تأثير أكبر على الأسواق الأوسع.
وقال ماكواري: “مع توسع نطاق DATCO، ينمو تأثيرها في السوق؛ وقد يؤدي التراجع إلى إضعاف الرياح الدافعة الرئيسية للعملات المشفرة، وهي تطبيع الأصول الرقمية في ميزانيات الشركات”. “وهذا بدوره يمكن أن يؤدي إلى إضعاف اهتمام الأسهم العامة بالتعرض للأصول الرقمية، وإبطاء تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة، والضغط على أسعار العملات المشفرة.”
هل انفجرت فقاعة DAT؟
مساحة DAT حاليًا في فقاعة، وفقًا لألكسندر من جامعة ساسكس.
وقالت لـ CNBC: “يبدو أن نموذج DATCO قد اجتذب العديد من الوافدين مدفوعين بالتسويق والضجيج ورأس المال السهل أكثر من أساسيات الأعمال الدائمة”.
قالت Butterfill من CoinShares إن “الفقاعة قد انفجرت بالفعل بشكل حاسم”، مع تداول العديد من DATs الآن عند mNAVs أقل من 1 و”إشارة واضحة إلى أن السوق تخشى” أن تضطر هذه الشركات إلى بيع أصولها الرقمية.
ومع ذلك، قال كلا الخبيرين إن DATs قد تتطور في المستقبل.
وقال باترفيل: “على المدى الطويل، من المرجح أن يطالب المستثمرون بنهج أكثر قياسا”.
“سوف يتضاءل التسامح مع تخفيف المساهمين والتركيزات العالية للغاية من التوكنات دون تدفقات الإيرادات المصاحبة. وقد أدى الجنون الأخير لتراكم التوكنات، من نواحٍ عديدة، إلى تقويض القصد الأصلي لمفهوم DAT: الشركات العالمية ذات المصداقية التي تسعى إلى التنويع من العملات الورقية ومخاطر انخفاض القيمة.”
وقال ألكساندر إن شركات خزانة الأصول الرقمية هذه قد تبدأ أيضًا في تنويع ممتلكاتها إلى أصول غير مشفرة أيضًا.
وقال ألكساندر: “أعتقد أن أولئك الذين يركزون على عمليات مثل توليد العائد من خلال التوقيع المساحي، وزيادة تنويع عملاتهم الرمزية، والمزج مع الأصول التقليدية الرمزية مثل النقد أو أذون الخزانة، قد يظلون على قيد الحياة كلاعبين مشروعين في البنية التحتية للأصول الرقمية”.
