ما يلي مقتبس من كتاب “طريق نفيديا: جنسن هوانغ وصناعة عملاق التكنولوجيا”، كتبه تاي كيم، أحد كبار كاتبي التكنولوجيا في بارون، وتم نشره في 10 ديسمبر بواسطة شركة WW Norton & Company. المقتطف مأخوذ من فصل عن صندوق التحوط الناشط Starboard Value، الذي أسسه جيف سميث.
في أوائل عام 2013، كان مساهمو شركة Nvidia يشعرون بالقلق. وكان سعر السهم ثابتا تقريبا لمدة أربع سنوات، وكان الأداء المالي مختلطا. وفي الربع الأخير المنتهي في يناير، ارتفعت المبيعات بنسبة 7 في المائة على أساس سنوي، لكن الأرباح انخفضت بنسبة 2 في المائة.
كان لدى Nvidia ميزانية عمومية قوية تبلغ حوالي 3 مليارات دولار من صافي النقد، وهو ما كان أحد الأصول المهمة عندما بلغت القيمة السوقية الإجمالية للشركة 8 مليارات دولار. ومع ذلك، كان معدل نموها في خانة الآحاد فقط، مما أدى إلى مضاعف السعر إلى الأرباح (P / E) بمقدار 14 مرة فقط من الأرباح. بعد دعم أموال Nvidia المتوفرة، اعتقدت Starboard أن الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، وأن أصولها الأساسية لديها مجال أكبر بكثير للنمو. انقض الصندوق: وفقًا لإيداعات لجنة الأوراق المالية والبورصة 13F، جمع صندوق التحوط حصة قدرها 4.4 مليون سهم في Nvidia، بقيمة حوالي 62 مليون دولار، خلال الربع المنتهي في يونيو من عام 2013.
لم يكن بعض المديرين التنفيذيين في Nvidia متحمسين لوجود Starboard كمستثمر. قال أحد كبار المسؤولين التنفيذيين في Nvidia إن مجلس إدارة الشركة كان قلقًا للغاية من أن صندوق الناشطين سيفرض إعادة تنظيم الشركة، وتثبيت مجلس إدارتها الخاص، وجعل Nvidia تخفض استثماراتها في CUDA، وهو نوع من إعادة التشكيل الجذري الذي ستحاوله مع Darden في العام التالي. وقال مسؤول تنفيذي آخر في شركة Nvidia إن شركة Starboard أرادت الحصول على مقعد في مجلس الإدارة، لكن مجلس الإدارة رفض ذلك.
ومع ذلك، لم تصبح العلاقة عدائية أبدًا. “لا أعتقد أن الأمر وصل أبدًا إلى ما يمكن أن أسميه مرحلة الأزمة. هل تعرف ديفكون 1؟” قال أحد المسؤولين التنفيذيين في شركة Nvidia، في إشارة إلى نظام التنبيه الذي يستخدمه الجيش الأمريكي للحرب النووية. يشير ديفكون 5 إلى السلام، بينما يشير ديفكون 1 إلى أن الحرب النووية وشيكة. “لقد وصلنا إلى ديفكون 3.”
التقى فريق Starboard عدة مرات مع جنسن وقادة آخرين في Nvidia لمناقشة الإستراتيجية. وبالنظر إلى سنوات الاستثمار اللاحقة، قال سميث إن Starboard دافع في المقام الأول عن برنامج قوي لإعادة شراء الأسهم وعدم التركيز على المشاريع غير التابعة لوحدة معالجة الرسومات مثل معالجات الهاتف. وامتنعت ميمنة عن ممارسة ضغوط إضافية بعد الاجتماعات. حصل صندوق التحوط في النهاية على رغبته في عمليات إعادة الشراء. في نوفمبر 2013، أصدرت إنفيديا إعلانين: الالتزام بإعادة شراء أسهم بقيمة مليار دولار بحلول السنة المالية 2015 والترخيص بإعادة شراء أسهم إضافية بقيمة مليار دولار. ارتفع سعر السهم بنسبة 20 بالمائة تقريبًا في الأشهر القليلة التالية، وباعت Starboard مركزها في Nvidia بحلول مارس من العام التالي.
بعيدًا عن العلاقة المثيرة للجدل، بدا أن Nvidia وStarboard يعملان معًا بشكل جيد في هذه الفترة القصيرة.
قال سميث: “لقد تأثرنا بشكل لا يصدق بجنسن”.
من جانبه، يتذكر جنسن الاجتماعات مع ستاربورد لكنه لا يتذكر بشكل خاص ما تمت مناقشته. وقبل أن يعرف ذلك، لم يعد ستاربورد مستثمرًا. لكن ذلك لم يكن نهاية تأثير Starboard على صناعة الرقائق وعلى Nvidia.
تأسست شركة تدعى Mellanox في عام 1999 من قبل العديد من المديرين التنفيذيين الإسرائيليين في مجال التكنولوجيا، بقيادة إيال والدمان، الذي أصبح مديرها التنفيذي. قدمت شركة Mellanox منتجات شبكات عالية السرعة لمراكز البيانات وأجهزة الكمبيوتر العملاقة بموجب معيار “InfiniBand” وسرعان ما أصبحت رائدة في الصناعة. لقد حققت نموًا مذهلاً في الإيرادات، حيث ارتفعت من 500 مليون دولار في عام 2012 إلى 858 مليون دولار في عام 2016. ومع ذلك، فإن إنفاقها المرتفع على البحث والتطوير ترك لها هوامش ربح ضئيلة للغاية.
في يناير 2017، اشترت ستاربورد حصة 11 بالمئة في ميلانوكس. وأرسلت رسالة تنتقد والدمان وفريقه بسبب أدائهم المخيب للآمال خلال السنوات الخمس السابقة. وانخفض سعر سهم ميلانوكس على الرغم من ارتفاع قيمة مؤشر صناعة أشباه الموصلات بنسبة 470 بالمائة. وكانت هوامشها التشغيلية نصف متوسط الشركات النظيرة لها. وجاء في خطاب ستاربورد: “كانت ميلانوكس واحدة من أسوأ شركات أشباه الموصلات أداءً لفترة طويلة من الزمن”. “لقد مضى وقت طويل على التغييرات الهامشية والتحسينات الهامشية.”
بعد سلسلة طويلة من المناقشات مع مجلس الإدارة، توصلت Starboard وMellanox إلى حل وسط في يونيو 2018. ستقوم Mellanox بتعيين ثلاثة أعضاء معتمدين من Starboard في مجلس إدارتها وتمنح صندوق التحوط حقوقًا مستقبلية إضافية إذا لم يحقق Mellanox بعض الأهداف المالية غير المعلنة. وحتى مع وجود هذه التنازلات في متناول اليد، احتفظت ستاربورد بخيار شن معركة بالوكالة لتحل محل والدمان. وبدلاً من ذلك، يمكن لشركة Mellanox أن تختار بيع نفسها لشركة يمكنها تحقيق عوائد أفضل على أصولها مما يمكن أن تحققه كشركة مستقلة. تم وضع الأساس لما يمكن أن يكون واحدًا من أكثر المعاملات أهمية في تاريخ صناعة الرقائق.
في سبتمبر 2018، تلقت شركة Mellanox عرض شراء غير ملزم من شركة خارجية بسعر 102 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد – وهو ما يعادل الثلث تقريبًا عن سعر سهمها الحالي البالغ 76.90 دولارًا أمريكيًا. كان Mellanox الآن يلعب دوره بالكامل. وطلبت من أحد البنوك الاستثمارية البحث عن مزايدين آخرين ووسعت في نهاية المطاف قائمة المشترين المحتملين إلى سبعة في المجموع.
لم يكن جنسن يفكر في الاستحواذ على Mellanox عندما أصبح متاحًا، وفقًا لمدير تنفيذي آخر في Nvidia. لكنه سرعان ما رأى الأهمية الإستراتيجية للأصل، وقرر أن على Nvidia الفوز بالمزاد، وانضم إلى عملية المطاردة في أكتوبر.
في نهاية المطاف، تم تضييق القائمة إلى ثلاثة من مقدمي العروض الجديين: إنفيديا، وإنتل، وزيلينكس، التي صنعت الرقائق للاستخدامات الصناعية في المقام الأول. دخل المشترون المحتملون الثلاثة في حرب مزايدة استمرت لعدة أشهر، حيث تجاوزت شركتي Intel وXilinx عرضًا بقيمة 122.50 دولارًا للسهم. ارتفعت أسعار Nvidia قليلاً، حيث بلغت 125 دولارًا للسهم الواحد. فازت في حرب المزايدة في 7 مارس 2019، مقابل عرض نقدي بالكامل بقيمة 6.9 مليار دولار.
وبعد أيام، أعلنت إنفيديا وميلانوكس عن الصفقة علنًا وعقدتا مؤتمرًا عبر الهاتف مع المحللين والمستثمرين.
قال جنسن: “دعني أخبرك لماذا يعتبر هذا الأمر منطقيًا بالنسبة لـ Nvidia ولماذا أنا متحمس له”. وتحدث عن كيفية ارتفاع الطلب على الحوسبة عالية الأداء – وكيف أن أعباء العمل بما في ذلك الذكاء الاصطناعي والحوسبة العلمية وتحليلات البيانات تتطلب زيادات هائلة في الأداء، وهو ما لا يمكن تحقيقه إلا من خلال الحوسبة المتسارعة باستخدام وحدات معالجة الرسومات والشبكات الأفضل. وأوضح كيف ستتطلب تطبيقات الذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف عشرات الآلاف من الخوادم المتصلة ببعضها البعض وتعمل معًا بشكل متضافر، وستكون تقنية الشبكات الرائدة في السوق من Mellanox أمرًا بالغ الأهمية لجعل ذلك ممكنًا.
وقال: “إن أعباء عمل الذكاء الاصطناعي وتحليلات البيانات الناشئة تتطلب تحسين نطاق مركز البيانات”. كان جنسن يتوقع أن الحوسبة ستنتقل إلى ما هو أبعد من جهاز واحد، وأن مركز البيانات بأكمله سيصبح الكمبيوتر.
تحققت رؤية جنسن بعد بضع سنوات فقط. في مايو 2024، كشفت Nvidia أن الجزء من الشركة الذي كان يُعرف سابقًا باسم Mellanox قد حقق إيرادات ربع سنوية بقيمة 3.2 مليار دولار، بزيادة أكثر من سبع مرات عن الربع الأخير في أوائل عام 2020 الذي أعلنت فيه Mellanox كشركة عامة. بعد أربع سنوات فقط، كانت شركة Mellanox السابقة، والتي كلفت Nvidia رسومًا لمرة واحدة بقيمة 6.9 مليار دولار، تولد أكثر من 12 مليار دولار من الإيرادات السنوية وتنمو بمعدلات ثلاثية الأرقام.
وقال أحد كبار المسؤولين التنفيذيين في نفيديا: “كان ميلانوكس بصراحة شيئًا رائعًا ألقاه الناشطون في حضننا”. “إذا تحدثت إلى الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي اليوم، فستجد أن InfiniBand، وهي تقنية الشبكات الخاصة بشركة Mellanox، مهمة للغاية لتوسيع نطاق قوة الحوسبة وجعل كل شيء يعمل.”
يقول بريان فينتورو، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي للتكنولوجيا في CoreWeave، المزود الرائد للحوسبة السحابية لوحدة معالجة الرسومات وعميل Nvidia، إن تقنية InfiniBand لا تزال لديها الحل الأفضل لتقليل زمن الوصول، والتحكم في ازدحام الشبكة، وجعل أعباء العمل تؤدي بكفاءة.
كان Mellanox بمثابة حادث سعيد لشركة Nvidia في بعض النواحي. لم يكن جنسن على رأس الأمر منذ البداية. ولكن بمجرد أن حددت Nvidia الفرصة وفهمتها، اتخذت قرارًا بمتابعة Mellanox بقوة. لقد كان الأمر رائعًا، على الرغم من أن النتيجة اعتمدت على قدرة Nvidia على التنفيذ بمجرد أن يصبح العمل الجديد جزءًا من الشركة. بهذه النواحي، كان Mellanox بمثابة إنجاز نموذجي لشركة Nvidia: فقد انقضت الشركة عندما لم يفعل الآخرون، وساعد Mellanox في تعزيز صعود Nvidia إلى الهيمنة في مجال الذكاء الاصطناعي.
وقال جاي بوري، رئيس العمليات الميدانية العالمية في نفيديا: “من المؤكد أنها ستُسجل في التاريخ باعتبارها واحدة من أفضل عمليات الاستحواذ على الإطلاق”. “أدرك جنسن أن الحوسبة على نطاق مركز البيانات تتطلب شبكات جيدة جدًا وعالية الأداء، وكان ميلانوكس هو الأفضل في العالم في ذلك.”
بعد رؤية Nvidia تحقق كل ما حققته خلال العقد الماضي، كان لدى Jeff Smith من Starboard Value فكرة تلخيصية أيضًا.
“لم يكن ينبغي لنا أبدًا أن نخرج من هذا المنصب.”
